文|海山
开端|博望财经
头顶“国产智驾芯片第一股”光环，黑芝麻智能仍未跨越盈利门槛。
凭证黑芝麻智能（02533.HK）发布的功绩预报显现，2025年营收瞻望超8亿元、同比增超68.7%，净耗损不超14.8亿元。与功绩预报同时更让东谈主怜惜的是黑芝麻智能的配售事项再生海浪。此前公司曾发布配售公告称，认购方为暧昧成本相干投资基金；但是，3月19日又发布公告，已与配售代理中金公司和华泰国际绝交了配售代理条约。
黑芝麻智能究竟经验了什么？未来，其发展又靠近哪些问题？
01
盈利难题待解
黑芝麻智能于2024年8月在港上市，是最初的车规级智能汽车磋议SoC及基于SoC的智能汽车惩办决策供应商。华山、武当两大芯片家具线是其中枢业务载体。
3月5日晚，黑芝麻智能发布功绩预报，瞻望2025年营收超8亿元，同比增长超68.7%；净耗损不极度14.8亿元，筹划耗损不极度15亿元，同比收窄不少于14.4%。
公告显现，收入增长主要得益于高阶智驾量产晋升、L2—L3级商用车和L4级无东谈主物流批量出货，以及机器东谈主业务收入加多。而净耗损则归因于AI及算力插足加多、不低于3亿元的股份薪酬开支，以及金融用具公允价值收益减少。筹划耗损收窄，得益于机器东谈主业务增长、高阶辅助驾驶及惩办决策毛利加多，以及运营成本裁汰。
不外，公司筹划现象仍梗阻乐不雅。尽管筹划耗损有所收窄，但耗损水平依旧处于高位。纪念历史数据，2024年看似驱散3.13亿元净利润，实则是金融用具公允价值变动带来的一次性收益，剔除后筹划利润仍为负。
其实，2025年上半年的数据依然印证了其窘境，当期营收2.53亿元，同比增长40.4%，但净耗损高达7.62亿元；况且，全年近15亿的耗损额远超营收限制。
从业务板块来看，黑芝麻智能主营业务分为自动驾驶家具及惩办决策、智能影像惩办决策两大板块。2025年上半年，二者差异驱散营收2.37亿元、0.16亿元，同比增速差异为41.5%、24.8%，但是毛利率双双下滑，差异为20.9%和82.4%。
黑芝麻智能将毛利率下滑归结为场景拓展带来的硬件、东谈主力成本飞腾，骨子上这是“以价换量”的彭胀策略，靠降价换取出货量，不仅压缩了利润空间，也反应落发具议价智商偏弱。
此外，智驾芯片行业时间密集，高额研发插足是常态。但黑芝麻智能的研发插足已远超营收承载智商。2025年上半年研发开支6.18亿元，占营收比重高达244%，仍是归并现款流的“无底洞”。
驱散2025年6月末，公司账上现款及现款等价物19.66亿元，看似充裕，但相易不时大额耗损、股份支付等刚性开销，现款流压力愈发突显，后续研发、阛阓拓展的资金储备或并不乐不雅。
02
家具竞争力挑战
当下，国内智驾阛阓呈现爆发式增长态势，黑芝麻智能精确把捏机遇，在高阶辅助驾驶芯片范围成绩初显。
在家具运用上，黑芝麻智能的A1000系列芯片的辅助驾驶决策告捷运用于吉祥、东风等头部车企的多款车型；C1200系列跨域会通芯片与多家企业深度合营，得益量产定点；在无东谈主物流小车范围，与生态伙伴打造的L4级智能驾驶系统不时出货。
此外，公司联袂国汽智控斩获首个华山A2000芯片量产决策方式定点，鸠合打造的智能驾驶惩办决策还得回国内某头部车企智能驾驶方式定点，粉饰L2+至L3级全场景智能驾驶功能，量产车型瞻望2026年内驱散量产。
但是，智能驾驶芯片赛谈是典型的时间密集型范围，家具算力与客户招供度是立足阛阓的两大重要要素，算力更是中枢竞争力的体现。
当今，辅助城市NOA的高阶智驾磋议芯片阛阓酿成“一超两强”样子，英伟达、华为、地平线三家企业悉数占据近90%的阛阓份额，地平线凭借近48%的市占率在自主品牌ADAS阛阓称霸，而黑芝麻智能尚未置身国内高算力芯片市占率前五。
从家具算力来看，黑芝麻智能也靠近挑战。其主力芯片A1000算力仅为58TOPS，仅能适配L2+/L3级别辅助驾驶，与地平线征途6M的128TOPS、英伟达Orin-X的254TOPS比较，仍存在较大差距。面对主流车企对更高算力的紧要需求，黑芝麻智能处于窘态的中间地带。
客户结构方面，黑芝麻智能也存在问题。天然声称与吉祥、比亚迪、东风、一汽等头部客户保持合营，米兰app官网但已限制化量产的定点车型多为非爆款家具。以吉祥为例，星河星耀8在2025年8月销量曾芜乱万辆，但2026年以来月销已回落至3千辆级别；而星河E82026年2月销量仅120辆，已滑落至百辆级别。反不雅地平线，客户名单中不仅有比亚迪、理思等头部新势力，还与人人集团通过搭伙公司深度绑定，2026年起多款车型将量产搭载其决策，阛阓招供度更高。
而且，黑芝麻智能客户结构高度都集，存在客户单一性问题。高度依赖头部车企虽能保险基础出货量，但也避让着精深风险。举例头部车企议价智商强，会压缩利润空间；一朝车企因行业周期、策略疗养、竞品替代等身分放缓采购节律或取消定点，公司功绩将靠近大幅波动。
03
发展困局需破解
面对主业增长乏力，黑芝麻智能积极鞭策多元化布局，将机器东谈主赛谈动作要点发力场合。
2025年11月，黑芝麻智能发布SesameX多维具身智能磋议平台，追究过错东谈主形机器东谈主范围，并公布了云深处、傅利叶智能等首批机器东谈主合营伙伴，展现出在该新兴范围的高出决心。同庚年底，公司斥资4.78亿元收购端侧AI芯片企业亿智电子60%股权，旨在补都在低功耗、高性价比AI芯片范围的时间短板，构建起高中低端全粉饰的家具矩阵。
从时间挪动角度看，智能驾驶与机器东谈主范围都靠近复杂环境感知与快速决策难题，黑芝麻智能在车规级芯片范围蕴蓄的教诲具有一定复用价值，况且，2025年上半年机器东谈主业务已开动孝顺收入，这是个积极的信号。
不外，东谈主形机器东谈主行业尚处早期探索阶段，芯片需求呈现碎屑化特征，程序也尚未笃定，交易化落地或仍需5-10年时分，此时大限制插足，无疑是一场高风险的博弈。况且，智驾与机器东谈主芯片在算力架构、功耗条件等方面互异显赫，如核默算力架构与场景化时间栈难以径直、高效复用，还易分布研发资源，给公司带来挑战。
在国外阛阓开拓方面，黑芝麻智能相似靠近贫苦。尽管华山A2000芯片已通过好意思国相干部门审查，获准全球销售，2025年上半年国外定点车型及数目还创下历史新高，但在全球关税战不时升级、西洋对中国芯片斥地政策壁垒的大配景下，试验业务收效仍有待进一步不雅察。
为撑持业务发展，黑芝麻智能积极寻求外部资金辅助。本年1月8日，公司公告通过一般授权认购新股份，由武岳峰科创试验规章的主体等认购，中金公司、中信证券担任财务护士人；3月6日完成交割，募资总和5.39亿港元，其中90%用于策略性并购及投资，聚焦东谈主工智能芯片等范围，10%用于补充营运资金。
值得一提的是，自上市以来不及两年时分，黑芝麻智能累计融资额已高达约28亿港元。
3月9日，公司公告配售决策，拟向暧昧成本及暧昧成本中东配发新股，募资净额约6.31亿港元，中金公司、华泰国际担任配售代理。按照有磋议，资金将用于中枢时间研发、家具化阛阓拓展和闲居运营。
但3月19日，公司与中金公司、华泰国际绝交配售代理条约。公司阐发称，公司决定径直与暧昧成本完成认购交割，不再另聘配售代理机构。认购所得款项净额由6.31亿港元调至约6.32亿港元，变动系无需支付配售代理费所致，不影响举座融资磋议及后续资金使用。
不时情况下，港股的配售代理条约中会有如“非紧要极度情形不得单方绝交”，且券商需承担“尽最大勤勉促成配售”的义务等商定。中金公司及华泰国际双双退出配售方式的情况并未几见。
关于黑芝麻智能而言，营收高增长难掩“烧钱换增长”模式的局限，本身造血智商不及的问题亟待惩办，已成为其扭转发展困局的重要。
在热烈的阛阓竞争中米兰，驱散解围终究要靠晋升中枢家具竞争力。黑芝麻智能未来走向奈何，咱们将不时怜惜。
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